投资要点
　　事件：上海机场]发布2019年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营数据方面：2019年起降架次51.18万（+1.4%），旅客吞吐量7615万人次（+2.9%），其中国内航线旅客增长3.3%，国际航线旅客增长4.7%，地区航线旅客下降7.9%，国际+地区航线旅客3851万人次（+2.5%），占比50.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）高峰小时容量标准调整为80架次/小时（原76架次）。财务数据方面：营业收入109.5亿（+17.5%），归属净利50.3亿（+18.9%），扣非利润49.9亿元（+17.7%），与业绩预告保持一致。
　　收入端：非航占比提升至63%，投资收益高于预期。（1）上机2019年免税和有税商业收入共计54.6亿元（+37%）。其中，T2及卫星厅免税收入37.88亿元（合同保底额为35.25亿元），我们预计公司整体确认免税收入50.9亿元。（2）上机2019年取得投资收益11.5亿元（同比+2.6亿元，增速+28.6%）。其中，广告贡献投资收益4.66亿元（同比+0.6亿），航油贡献投资收益4.96亿元（同比-0.4亿），各类投资基金合计贡献投资收益增量2.3亿元（自贸区基金0.85亿、同比增加1.4亿，华东凯亚0.53亿，联一投资0.4亿）。
　　成本端：卫星厅投产19年系成本冲击高峰。上机2019年总成本54.1亿元（+18.3%），其中人工成本18.8亿（+12.2%）；摊销成本8.9亿（+13.1%），运维成本27.8亿（+24.8%），成本增量主要系卫星厅投产带来的相应折旧、场地及资产租赁费增加所致。卫星厅总体预算151.21亿元，已建成转固118.5亿元，预计未来仍有约30亿元增量转固金额。单看Q4成本16.4亿元，同比增加4.6亿、环比增加2.9亿元，运营成本增长略超我们的预期。
　　新冠疫情全球演绎的“黑天鹅”压制国际流量复苏。根据民航局3月26日发布的《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》，国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1条，且每条航线每周运营班次不得超过1班；外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1条，且每周运营班次不得超过1班。口岸均处于半封闭的实际状态，我们预计2020全年浦东机场的客流下降在20-25%，免税方面没有保底额条款的T1免税销售亦会随流量同步减少，疫情对机场经营的后续影响仍具有极高的不确定性。
　　盈利预测与投资建议。基于海外疫情冲击超预期，下调公司2020、2021年盈利预测分别为20.6、56.7亿元，对应当前PE分别为58.0、21.1倍，我们仍看好公司天然垄断地位和免税行业长期增长，疫情冲击和卫星厅投产带来的成本同比读数变化均为短期冲击，并不影响公司长期价值的内核：免税黄金渠道定位及公司良好的管理能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情冲击超预期，免税政策变化，时刻放量低于预期。