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兖州煤业研究报告:信达证券-兖州煤业-600188-业绩逆势上扬,主业更加聚焦-200329

股票名称: 兖州煤业 股票代码: 600188分享时间:2020-03-29 15:59:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 左前明,周杰,王志民
研报出处: 信达证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 547 KB 分享者: gar****en 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:3月28日公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入2006.47亿元,同比增23.09%;其中主营煤炭业务收入637.78亿元,同比增2.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润总额140.43亿元,同比降6.65%;归母净利润86.68亿元,同比增9.60%;扣非后归母净利润为74.72亿元,同比降12.01%;基本每股收益1.76元,同比增0.15元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  第四季度公司实现营业收入500.36亿元,同比增14.19%,环比增12.10%;利润总额28.99亿元,同比降27.82%,环比增11.90%;归母净利润16.84亿元,同比降29.97%,环比增3.78%;扣非后归母净利润8.23亿元,同比降68.42%,环比降49.39%;基本每股收益0.34元/股,同比降0.15元,环比增0.01元。
  点评:
  2019年公司煤炭产量基本持平,四季度表现亮眼,2020年仍有提升空间。公司2019年权益煤炭产量9446.9万吨,同比减63.2万吨(-0.66%),其中第四季度公司各大主产区同步发力,煤炭产量2509.4万吨,同比增97.1万吨(4.03%),环比增271万吨(12.11%)。展望2020年,公司陕蒙基地的石拉乌素煤矿进入合法合规生产周期,营盘壕煤矿有望取得相关证照,总体上仍有产能利用率提升空间,公司煤炭产量或将稳中有升。
  公司自产煤年度均价同比略降,降幅显著低于市场煤,吨煤利润维持较高水平,业绩逆势上扬。2019年公司自产煤年度均价524.92元/吨,同比降17.1元/吨(-3.16%),降幅明显低于市场煤价(秦港Q5500动力煤年度均价降幅9.23%,纽卡斯尔港年度均价降幅27.72%);2019Q4公司自产煤均价494.18元/吨,同比降49.94元/吨(-9.18%),环比降13.31元/吨(-2.62%),降幅同样明显低于市场煤价。随着公司智慧营销战略的实施(增精煤、拓市场、抓定制),公司煤炭售价将更加稳健
  2019年公司自产煤吨煤毛利263.51元/吨,同比降23.88元/吨(-8.31%)毛利率50.20%,同比降2.82个pct,其中昊盛煤业(石拉乌素煤矿)因产量提升成本下降,吨煤利润改善明显,同比增72.76元/吨至41.57元/吨,毛利率13.83%,2020年随着产量进一步提升,盈利能力仍有改善空间。
  2019年甲醇业务盈利下滑,二期项目投产有望改善板块盈利。2019年公司甲醇产量同比增长10.6万吨(6.40%)至176.2万吨;综合售价1637.19元/吨,同比降487.37元/吨(-22.97%);单位毛利417.39元/吨,同比降336.72元/吨(-44.65%);毛利率25.49%,同比降10个pct。甲醇业务全年实现毛利7.30亿元,同比降5.10亿元(-41.15%);。当前国际油价处于低位或将使得甲醇价格承压,但二期项目的投产带来产量的增加以及规模效应下成本的下降,或将对冲甲醇价格下行的压力,改善板块盈利。
  公司经营效率提升,有息负债大幅下降,现金流充裕。在公司营业总收入和主营煤炭、甲醇业务营收增长的同时,公司的期间费用同比下降。2019年公司期间费用总额129.78亿元,同比降23.41亿元(-15.28%),期间费用率6.47%,同比降2.93个pct,即便考虑到2018年度一次性计提社会保险费10.16亿元的影响,期间费用的改善也比较可观。此外,公司2019年推行去杠杆降低有息负债(偿还113.6亿债务),其中账面有息负债降低33.03亿元至653.75亿元,有息负债率降低2.28个pct至31.46%,由此带来财务费用下降8.56亿元至25.37亿元,综合融资成本也明显下降。面对复杂严峻的经济形势,公司提出紧紧围绕“聚焦主业、存量优化、增量提质、跨越发展”部署要求,确保2020年经济效益和运行质量逆势不减,稳健发展。同时当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿以及甲醇二期基本投建完成,经营性现金流进一步向好,资本开支趋于下行,有息负债处于较低水平,公司的现金流或将进一步改善。。
  剥离盈利能力低的非煤贸易业务,进一步聚焦主业。公司积极响应投资者关切,为降低盈利能力较低的非煤贸易业务占比,将其附属的兖煤国际贸易及兖煤国际(新加坡)100%股权出售给兖矿集团的全资附属公司电铝香港。且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局,同时通过增持莫拉本煤矿等举措使得公司主业更加聚焦。
  盈利预测及评级:我们预计19、20、21年EPS分别为1.76元、1.61元、1.67元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放,我们维持公司“买入”评级。
  股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。
  风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。
  

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