事件概述
　　公司发布2019年报:2019年实现营收30.4亿元，同比下降10.9%；归母净利1.8亿元，同比下降35.0%，扣非归母净利1.7亿元，同比下降36.3%；拟每10股转增3股并派发现金股利4.0元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2019Q4营收9.0亿元，同比增长16.4%；归母净利0.5亿元，同比下降3.7%，扣非归母净利0.5亿元，同比增长11.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　同时公告：1）拟设立重庆分公司，经营范围为汽车饰件系统的制造、研发、设计和销售；2）拟向中国建设银行常州新北支行申请总额不超过人民币24,000万元的综合授信额度。
　　2019Q4业绩同比转正商用车业务表现亮眼
　　2019年公司营收同比下降10.9%，其中：1）乘用车业务同比下降15.8%，同期乘用车行业产量同比下降9.2%，但核心产品仪表板同比仅下降0.6%；2）商用车业务同比增长8.9%，而同期乘用车行业产量同比增长1.9%，主要受益于一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代。但2019Q4营收增速为16.4%，对比2019Q3的-11.0%持续收窄。2019年扣非归母净利润同比下降36.3%，显著低于营收增速主因毛利率下降和期间费用率提升；2019Q4同比增长11.6%，对比2019Q3的-57.3%实现转正，主要受益于营收增长和毛利率回升。
　　分业务看，2019年乘用车业务实现营收20.4亿元，同比下降15.8%，其中仪表板/门内护板/立柱护板/保险杠/流水槽实现营收14.0/3.7/1.1/0.2/0.1亿元，同比增速分别为-0.6%/-38.1%/-43.7%/-57.5%/-49.8%；商用车业务实现营收5.4亿元，同比增长8.9%，其中仪表板/顶柜实现营收3.8/1.2亿元，同比增速分别为8.4%/12.8%。
　　2019Q4毛利率回升研发投入持续加大
　　2019年公司毛利率21.4%，同比下降1.2pct；净利率5.9%，同比下降2.3pct。受收入规模下降的影响，期间费用率同比提升2.2pct，其中：研发费用达1.4亿元，同比增长16.7%，研发费用率同比提升1.1pct至4.6%；银行贷款利息及可转债利息增加致财务费用同比增长50.0%至0.3亿元，财务费用率同比提升0.4pct至1.0%；管理费用达1.3亿元，同比持平，管理费用率同比提升0.5pct至4.3%；销售费用达1.4亿元，同比下降6.7%，销售费用率略提升0.2pct至4.6%。公司规划2020年在保障研发投入的同时将继续提升管理效率，加强费用管控。
　　单季度看，2019Q4毛利率21.3%，同比提升1.5pct，环比提升1.3pct；净利率5.6%，同比下降1.4pct，环比提升0.5pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达5.6%/4.5%/4.5%/1.1%，同比+0.8pct/+0.1pct/ +1.2pct/+0.2pct，环比+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct。
　　从吉利到“大吉利”共振向上
　　公司与吉利的合作不断加深，全面配套吉利的明星车型，来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%，目前吉利是公司的第一大客户。我们预计2020年吉利销量将达150万辆，修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车，随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看，吉利逐步渗透中高端市场，强者愈强，带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡，有望推动沃尔沃在华零部件国产化，公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下，预计中期“大吉利”吉利+领克+沃尔沃）有望为公司贡献营收超50亿元。
　　从自主到合资量价齐升
　　公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单，其中VS5于2019年9月上市，VS7于2020年3月上市，随着销量爬坡，将逐步贡献显著业绩，我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。中长期看，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025年收入有望突破150亿元。
　　投资建议
　　“大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，从自主到合资，驱动公司实现量价利齐升。根据2019年经营情况以及疫情影响，调整盈利预测：预计2020-2021年营收由36.8亿元/45.0亿元调整为34.3亿元/41.6亿元，归母净利由2.8亿元/3.6亿元调为2.4亿元/3.1亿元，EPS由1.21元/1.58元调为1.05元/1.37元，对应当前PE 19倍/15倍。鉴于公司客户不断拓展，订单较为充足，预计2022年营收达51.1亿元，归母净利达4.1亿元，EPS达1.82元，对应当前PE 11倍。参考行业平均估值水平，给予公司2021年23 PE估值，将目标价由30.3元上调至31.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。