事件：2019年收入48亿元，同比增长45%，归母净利润6.5亿元，同比增长9.6%，扣非净利润6.06亿元，同比增长22.43%，经营活动现金净额4.9亿元，同比增长50.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q4收入13亿元，同比增长27%，环比下降2%，归母净利润1.93亿元，同比增长17%，环比下降1%，扣非净利润1.84亿元，同比增长16%，环比增长2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　总体上看，随着各项业务放量，公司2019年收入继续保持高速增长，由于上半年负极毛利率下滑较大（只有23%），扣非净利润增速放缓，但下半年在石墨化未满产的情况下，负极毛利率已大幅改善至30%，预计2020年石墨化与负极完全匹配后，毛利率有望保持在30%左右。现金流方面持续改善，整体经营稳健。
　　负极：下半年内蒙石墨化投产，19H2毛利率大幅改善至30%。负极全年收入30.5亿元，同比增长54%，销量达4.6万吨，同比增长56%，单价6.67万元/吨（上半年6.63万元/吨），变化较小，Q4单价约6.5万元/吨，略有下滑。Q4销量1.18万吨，同比增长52%，环比下降9%，继续保持高速增长。负极毛利率从34%下滑至27%，幅度较大，主要由于上半年石墨化未放量以及油系针状焦价格提升，导致外协成本以及原材料成本增加较大，上半年毛利率下降至23%。随着下半年内蒙石墨化放量（Q4预计出货1万吨，全年约2.6万吨），19H2毛利率已环比大幅改善至30%，今年内蒙兴丰石墨化一期5万吨预计满产，二期5万吨在建，预计负极毛利率有望持续改善。
　　锂电设备：竞争激烈，毛利率下滑。2019年锂电设备收入6.9亿元，同比增长25%，但由于竞争较为激烈，毛利率下滑至27%（下滑5.4Pct），全年净利润5700万，同比下滑41%。
　　涂覆膜：成本控制优秀，对冲价格下降压力。涂覆膜收入6.95亿元，同比增长118%，销量5.71亿平，同比增长173%，毛利率47%，同比增加1.7Pct，涂覆膜成本持续下降抵消价格下降压力，涂覆膜价格由2018年的1.53元/平下降至2019年的1.22元/平，2019年H2价格进一步下降至1.07元/平米，下降幅度较大。公司通过提高自动化水平、导入宽膜与自动接带技术以及大数据系统监测等持续改善生产效率和稳定性，对冲了价格下降压力。
　　定增点评：本次定增募资49.6亿元，包括5万吨负极产能（总投资12.8亿元，定增10亿），7.35亿元计划收购山东兴丰49%股权，5万吨石墨化（总投资6亿，定增4.3亿），隔膜2.5亿平（总投资7.8亿元，定增7.1亿元），5亿平涂覆膜项目（总投资3.6亿元，定增3.1亿元），隔膜高速线研发项目2.8亿元，流动资金15亿元。
　　目前负极产能为5万吨，预计今年产能将增加至8万吨，内蒙卓资投产后，产能将增加至13万吨，石墨化目前产能为6万吨，内蒙二期投产后，产能将增加至11万吨，基本与负极产能匹配。2019年涂覆隔膜产能为6.5亿平，涂覆膜原有产能3亿平，可转债项目8亿平，定增项目5亿平，全部投产后，涂覆隔膜产能将达16亿平，公司涂覆膜竞争力进一步增强。
　　投资建议：考虑到海外疫情影响，预计二季度海外客户需求将有所下滑，下调2020年业绩预测至9.05亿元（原预测10.3亿元），预计2021-2022年规模净利润分别为12.8亿元/14.5亿元，对应2020-2022年PE分别为30/21/19X。考虑到疫情只是短期影响，公司作为全球负极龙头，将长期受益于全球电动化浪潮，维持“买入”评级，继续保持推荐!
　　风险提示：电动车销量不及预期，动力电池装机量不及预期。