海通证券披露2019年报，报告期内实现营业收入344.29亿元，同比增长44.87%；归母净利润95.23亿元，同比增长82.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS 0.83元/股，同比增长84.44%；ROE 7.81%，同比上升3.39pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）财务杠杆率3.92倍，和2018年末的3.89倍基本持平。鉴于A股非公开发行工作正在推进，公司2019年暂不进行利润分配。
　　公司2019年业绩交出靓丽答卷，归母净利润大增八成，2015年后首次位居行业次席。自营投资类业务成为业绩增长的最大贡献者，“投资收益+公允价值变动损益”大增229.9%至116亿元。除自营投资类业务外，境外投行、资产管理和期货、租赁等业务线均表现喜人。
　　1.境外投行表现亮眼，项目数量在中资券商中的排名持续上升。报告期内，海通国际在全球市场完成58单股权融资项目，其中包括49单IPO和9单再融资。除在香港市场中继续保持中资券商股权融资类项目数量的领先地位之外，在美国、新加坡等市场上也屡有斩获，其中瑞幸咖啡成为2019年亚洲公司在NASDAQ第二大规模IPO。债券融资方面，海通国际持续拓展版图，其中海通银行继2018年首次摘掉“成本部门”的帽子后，依托在葡萄牙本土的深度布局，已成为海通国际开辟欧洲市场的前沿阵地。
　　2.除投行外，境外做市及资产管理业务也呈现良好增长势头。报告期末海通国际资产管理规模达535亿港元，“海通亚洲高收益债券基金”成为香港首只中资券商背景的北上资金。作为NASDAQ的首家中资做市商，海通国际美股、港股覆盖标的数量持续增加，依靠日趋完善的交易系统，报价交易能力也在不断提升。
　　3.公司经纪业务财富管理转型持续推进。报告期内经纪业务收入增长18.8%至35.71亿元，股基交易额10.5万亿元，同比增长37.6%，增速超行业2.3pct，股基交易市占率3.9%，同比上升0.1pct。公司财富管理客户数同比增长10.7%至1149万户，高净值客户资产规模同比增长超40%。e海通财平台月活客户数超350万，稳居行业前五。
　　4.公司信用业务结构不断优化，风险持续压降。报告期末公司自有资金参与的股票质押余额减少24.9%至417.87亿元，质押率保持在2-4折；而两融余额顺市场趋势增长20.3%至417.63亿元，结构更趋合理，应对市场波动风险的能力进一步增强。
　　此外，和其他头部券商不同，报告期内公司的期权衍生品规模并未出现快速增长，这不仅由于公司投资类业务的侧重点和优势在权益投资，也一定程度上是公司资本金规模稍显不足的结果。公司的200亿定增项目正在稳步推进，虽然受到再融资新规和疫情影响落地时间晚于预期，但仍有望在三季度前完成。此次定增重点在于扩大优势和补短板，100亿驰援FICC，在扩大跨境业务优势的同时，有望缩小期权衍生品业务和可比券商的差距；60亿发展资本中介，能顺应市场趋势及时调整业务规模，抓住市场机遇；20亿增加投行投入，不仅有助于境内投行业务迎头赶上，还将助力公司在科创板跟投机制下获得可观的跟投收入；15亿加大信息建设，公司境内外交易平台功能有望持续完善，业务线上化处理能力将不断增强。
　　投资建议：
　　公司投资业绩优于同业，配置策略也相对灵活，自营业务为股价注入较高弹性。前期公司股票质押规模偏大和海通银行持续亏损这两大风险点正随着市场企稳、信用减值的充分计提和海通银行盈利能力增强而逐步释放，海通银行已成为公司全球化布局的重要一环。随着境外业务综合实力的不断增强，公司传统业务得到有效补充，亦能有效分散境内业务风险，提升业绩的稳定性；定增补充资本金后综合竞争力和各业务线的协同效应将进一步增强，我们坚定看好公司的发展前景。当前公司估值仅1.17x，作为头部券商中的高弹性标的，公司配置机会显现。预计公司2020-2022年归母净利润分别为103.72亿元、122.49亿元和138.29亿元，维持“推荐”评级。年内目标价18.7元，对应1.6x20PB。
　　风险提示：
　　宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、监管趋严风险、新冠疫情等外部风险