事件:
①智利Arauco工厂员工中发现一例新冠病毒确诊病例,该工厂两条浆线共计80万吨产能(阔叶浆29万吨、针叶浆51万吨)已于当地时间3月25日停产,复产时间未知。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
②智利Arauco公司公布2020年4月份外盘报价,其中针叶浆报涨20美元/吨,阔叶浆与本色浆提涨30美元/吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
此次木浆外盘价提涨,主要与部分浆厂因疫情停产、供给收缩有关。Arauco工厂停产浆线产能占全球针叶浆、阔叶浆产能比重分别达2%、1%,短期供给受限,导致木浆报价小幅提涨。从全球商品浆供给情况来看,阔叶浆主要集中于巴西、智利等拉美国家,针叶浆主要集中于美国、加拿大等北美国家。阔叶浆、针叶浆产能排名靠前的国家中,前五大占比分别高达76%、82%,全球商品浆供给端集中度整体较高。不排除未来仍会出现因疫情带来的停产,供给端的事件性收缩短期或将继续出现。
需求端,悲观情形下全球商品浆需求量预计将同比下滑4%。从下游应用来看,全球木浆的终端用途以生活用纸、文化纸、特种纸和绒毛浆为主,需求占比分别达38%、28%、16%、10%。其中,生活用纸及绒毛浆的需求有望由疫情带来正向刺激,预计全球生活用纸需求有望保持3%以上的增长。而文化用纸则由于商业活动的减少而受到不利影响,我们参考历史上文化纸产量下滑的极端情形(2008年金融危机期间文化纸产量下滑18%),假设全球的文化纸产量均下滑18%,综合计算,悲观情形下,全球商品浆需求或将同比下滑4%。考虑到终端需求较为分散,需求下滑带来的影响将于未来逐步显现。
浆价短期受疫情影响供给受限,或将出现阶段性上涨;长期来看,当前浆价位于历史底部,安全边际较高。由于全球商品浆供给端集中度较高,而需求则相对分散,若疫情发展程度超预期、导致停产范围扩大,预计木浆供给短期受影响程度将远大于需求,浆价或将出现阶段性上涨。长期来看,当前浆价仍处于历史低位,据我们测算,全球约10%的商品浆产能处于亏损现金流的状态,因此浆价未来下行空间极其有限。
投资建议与投资标的
短期木浆价格上涨,利好原材料自供比例较高的纸企。建议关注木浆系龙头纸企太阳纸业(002078,买入)、晨鸣纸业(000488,未评级)、博汇纸业(600966,未评级)。
风险提示
宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险