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家电行业研究报告:国金证券-家电行业月报:油价暴跌后,需求压力or成本红利?-200316

行业名称: 家电行业 股票代码: 分享时间:2020-03-16 18:15:58
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 罗岸阳
研报出处: 国金证券 研报页数: 11 页 推荐评级: 买入
研报大小: 603 KB 分享者: 登****子 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  原油价格大幅下跌并不直接意味着家电需求大幅下降
  家电需求占原油下游应用的比例低于0.1%,家电需求的波动对原油价格的直接影响很小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此,尽管原油价格下降通常意味着供需失衡,尤其是下游宏观经济需求不佳,但并不直接意味着家电需求的大幅下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  原油价格大幅下跌将带来成本红利?
  原油价格暴跌通常意味着市场对通货紧缩的预期,因此在历史上原油价格大幅下跌的时期,也伴随着铜等其他大宗原材料价格的走低。基于当前欧美疫情有扩大趋势,我们假设2020年主要大宗原材料价格稳定在当前价格,则对于各家电品类来说,其主要成本改善幅度约5%左右。
  从今年以来,我们看到在需求不佳的背景下,冰洗等行业以价换量的趋势也开始出现。而参考空调价格战的结果,事实上大幅加快了龙头空调企业的集中度上升,中小品牌被进一步边缘化。因此我们判断,在这一轮大宗商品成本降价期内,尤其是疫情过后的恢复期内,龙头家电厂商选择将成本红利出让保出货和收入或将是大概率事件。而在此过程中,在消费升级和均价下降的逻辑的同时作用下,一旦降价后具有更高性价比产品的龙头厂商集中度将进一步提升。
  对出口的担忧:优质产业链稀缺性进一步凸显
  我们认为,无论是大家电还是小家电事实上都具有相当程度的耐用消费品属性,决定其中长期需求的依然是收入水平、地产周期、保有量等因素。由“疫情”所产生的人员流动受限、物流受限等因素并不会直接导致家电消费需求的消失。
  基于上述,我们认为:家电内销市场需求或将在1~2个季度后出现恢复性反弹;海外出口市场的逻辑与内销一致,由于欧美国家疫情或类似封城等措施带来的需求压制也同样将复制国内市场的走势,在新冠病毒高峰期结束后滞后体现;中国率先有序复工,进一步凸显优质产业链稀缺性,有利于进一步抢占全球市场份额。
  投资建议
  回顾历史,油价大幅下跌通常将给家电制造企业带来原材料成本红利期,而基于较强的议价能力和品牌影响力,龙头企业或将受益于毛利率提升,或选择让利收获市场份额的进一步上升。而基于家电消费品中长期稳定的需求逻辑,内外销市场的短暂低迷并不改变中国家电龙头企业的市场地位和核心资产价值。而中国优质家电制造产业链价值将进一步凸显,有利于全球市场份额的长期提升。
  回归基本面来看,地产竣工的回暖对疫情结束后家电需求的反弹恢复带动仍然较为确定,景气度视角下建议重点关注厨电、白电龙头企业。个股方面,建议积极关注龙头格力电器、美的集团,以及厨电龙头老板电器、华帝股份,小家电出口制造龙头新宝股份。
  风险提示
  疫情持续时间超预期、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险等。
  

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