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新世界发展研究报告:国信证券(香港)-新世界发展-0017.HK-投资物业增长潜力有望逐步释放-200225

股票名称: 新世界发展 股票代码: 0017.HK分享时间:2020-02-28 17:39:15
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 徐进
研报出处: 国信证券(香港) 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,088 KB 分享者: cic****ly 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  大型综合物业开发商,具备差异化竞争优势
  新世界发展于1972年在香港联交所上市,截至2019年6月30日,公司总资产达5,033亿港元,为香港恒生指数成份股之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来,公司以香港和内地的物业发展及物业投资业务为基石,将经营范围扩展至物业及酒店、基建、服务和百货等多项业务,旗下控股新创建集团(0659.HK)及新世界百货(0825.HK)两家上市公司,并全资拥有新世界中国地产有限公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近年来,公司提出的“TheArtisanal Movement”理念独具匠心,打造的K11项目,将艺术及人文内涵融入商业的发展当中,形成了公司差异化的产品竞争优势。
  大湾区土地储备充足,项目资源优质
  (1)根据公司2019年财报,截至2019年6月30日,公司2019年内地合约销售面积约为67万平方米,而公司在内地有土地储备约为648.3万平方米(不包括车库),内地土地储备面积是2019年合约销售面积的9.7倍。大湾区的布局成为公司近年来重要的发展战略之一,自2016年以来,公司在大湾区购入147.1万平方米的土地纳入土储,使公司在大湾区的土地储备合计达267万平方米,大湾区土储占公司核心项目土储的51%。(2)在土地供应有限的香港市场,截至2019年6月30日,公司在的土地储备面积为907.6万平方尺,其中用于物业开发、投资物业的面积分别为421万、486.7万平方尺。另外公司还在新界持有约1687.9万平方尺待更改用途的农地,其中68.7%位于元朗。
  物业销售维持稳健增长
  (1)截至2019年12月31日,公司在内地整体物业权益合同销售额为116亿元,已完成2020财年200亿元销售目标的57%,住宅合同销售的平均价格约为32,000元/平方米,其中华南地区的贡献达49%,凸显公司在粤港澳大湾区的布局已初见成效。而公司可售面积约11万平方米(49%权益)的深圳蛇口太子湾项目已于2019年底开盘,预计可为公司带来约55亿元的销售收入。尽管新冠疫情使公司短期物业销售承压,但我们预计公司未来内地物业销售额每年仍能维持200亿人民币左右。(2)公司在香港可售资源丰富,约3000个住宅单位的沙田大围站项目及位于西九龙长顺街、总楼面面积约52万平方尺的写字楼等项目,将陆续分批推出,我们预计公司未来在香港的物业年销售额将保持150亿港元左右。
  投资物业增长潜力将逐步释放
  (1)2017-2019财年公司在香港的投资物业收入分别为15.8亿港元、17.4亿港元、19.4亿港元,三年复合增长10.9%,收入稳健增长。而随着位于尖沙嘴海滨核心地段的新地标Victoria Dockside(总楼面面积约300万平方尺)于2019年11月全面启用,将推动公司在香港的租金收入在未来两三年内快速增长。而随着西九龙琼林街项目、启德体育园零售部份、以及毗邻香港国际机场客运大楼的SKYCITY航天城(总楼面面积约377万平方尺)等一系列优质项目的分阶段落成,到2026年公司在香港的投资物业组合总楼面面积将是现在规模的3倍。(2)截至2019年6月30日,公司在内地投资物业收入为17.27亿港元,同比上升26%。未来随着沈阳、武汉、宁波、北京、深圳前海、深圳太子湾、广州等地多个K11项目陆续开业,预计到2025财年公司在内地的投资物业组合总楼面面积将是现有规模的6倍。
  财务管理审慎健康,派息稳定
  公司财务稳健,截至2019财年末净负债率32.1%、债务平均融资成本3.65%,低于多数内地房地产开发企业。截至期末,公司有息负债为1370.43亿港元,其中短期借款为149.77亿元,在手现金及银行存款637亿港元,财务管理审慎而健康。未来随着Victoria Dockside项目进入成熟期,公司的现金流状况将进一步好转,净负债率仍有下降的空间。近年来,公司派息总额保持稳定增长,现价对应的股息率5.15%。
  投资建议
  我们预计未来三年公司在香港与内地的物业合同销售将分别稳定在150亿港元、200亿人民币左右的水平。而随着位于尖沙嘴海滨核心地段的新地标Victoria Dockside的全面启用、SKYCITY航天城的分阶段落成以及公司在沈阳、武汉、宁波、北京、深圳、广州等内地多个一二线城市核心地段的K11项目陆续开业,预计2025—2026年公司香港、内地的投资物业组合总楼面面积将分别增长至目前的3倍、6倍,投资物业收入在分部业绩中的占比将不断提升。我们预计公司2020—2022财年将实现收入729.3亿、802.2亿、882.4亿港元,实现归母净利润187.8亿、202.9亿、214.3亿港元,给予公司2020年6.5XPE,对应目标价12元,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。
  风险提示
  房地产行业调整超预期导致业绩增长放缓;调控政策、融资环境超预期收紧;疫情持续时间超预期。
  

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