扫一扫,慧博手机终端下载!
位置: 首页 > 投资策略 > 正文

研究报告:国都证券-市场策略周报:抗疫三阶段的交易逻辑展望-200224

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-02-27 10:05:46
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 2,221 KB 分享者: a73****71 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

  1、本轮资金驱动行情为主,但杠杆资金与机构资金流入仍未过热。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月17日我们在策略周报《疫情三阶段的交易逻辑展望》分析指出抗疫三阶段的交易逻辑:流动性充裕+政策预期→政策空间或落地预期差→经济修复力度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)春节后连续放量反弹的第一阶段行情,为“流动性充裕+政策预期”共同驱动的科技成长+券商领涨,期间资金驱动的行情特征显著,流动性充裕环境下资金驱动的成交量迅速翻倍的放量上涨行情,重要边际贡献力量为中小投资者(直接入市或间接认购基金),但杠杆资金与机构资金流入仍未过热,两融余额规模升幅明显低于指数涨幅,且融资买入交易占全市场成交额比例仅小幅上升至近五年均值上方附近11.8%,同时陆股通资金净流入规模环比明显减缓。
  2、市场风格展望:科技成长趋势仍占优。首先确认一个周期趋势,即绩优蓝筹与科技成长各领风骚三年。回顾近十年A股走势,绩优蓝筹与科技成长风格基本各领风骚三年左右,背后的主要驱动力或逻辑,主要受宏观经济、货币政策、产业景气、资本市场改革与监管力度等变量因素影响。
  1)12年底至15年中,创业板指为代表的科技中小盘股持续大幅领涨,背后驱动逻辑主要包括:中国宏观经济增速显著放缓,4G为首的新一代通信技术、移动互联网+应用等产业创新应用,14年三季度起的开启降准降息窗口的流动性宽松环境,以及科技股并购重组市场监管宽松等。
  2)16年初至19年4月中旬,绩优蓝筹风格回归并占据上风,背后驱动逻辑主要包括:A股市场在供给侧改革的市场集中度提升与4G为首的移动互联网红利步入尾声等宏观经济环境,加大开放并陆续纳入国际指数体系的增量改革及严监管去杠杆(包括并购重组与再融资收紧)的监管环境。
  3)本轮科技成长股风格回归动力已然具备。19年6月中旬起,国内宏观经济底部趋缓、货币政策相对宽松重点引导资金价格下行,金融监管政策的优化调整(以科创板注册制试点改革的快速推进落实,对并购重组、再融资等监管政策的优化调整)及5G建设开启产业互联网+特斯拉电动汽车国产化的为代表的产业发展,以及创业板业绩增速触底回升;以上宏观环境、监管政策及基本面因素的转变与发酵,已驱动科技成长股风格的回归,相对收益动力已然具备。而20年初尤其是新冠肺炎疫情暴发以来,央行降准、加大逆回购等资金投放,并加快相继下调OMO、MLF、LPR资金价格,“放量降价”的充裕流动性,加速推升科技成长板块上涨行情。
  3、触发风格阶段切换的变量因素。近半年中小创大幅上涨之后,市场对中小盘成长风格的持续性担忧上升。结合历次风格切换规律来看,我们认为,在趋势逻辑未发生转变前,市场风格相对强弱一般难以逆转,且本轮风格切换时长刚八个月,远短于2-3年的风格趋势分化周期。当然,近期中小盘科技成长股加速上涨而大盘蓝筹显著落后,市场风格存在阶段性切换动力,触发的变量因素有哪些?
  我们认为,后续需重点跟踪观测两点:一逆周期稳增长的宏观政策重心转变与效果预期,如从流动性宽松的货币政策逐步转变至财政政策发力,驱使资金从金融市场转移至实体经济,届时或促使货币市场资金价格反弹(国债利率),以及逆周期政策落地且见效预期上升,市场风格或阶段切换至以银行、保险、地产、建筑、工程机械为代表的周期蓝筹。
  二市场监管政策取向释放降温信号,若后续杠杆资金快速上升、中小散户直接蜂拥入市,产业资本减持力度显著放大、外延式并购重组过热等,或将促使监管政策取向阶段性调整,释放降温信号,以防范金融风险再度发生,届时或是科技板块交易热情降温。
  4、近中期市场展望:交易逻辑的三阶段演进,纾困政策加码待兑现
  中性偏乐观情景下,预计新冠肺炎疫情有望于2月底确诊总人数基本见顶,疫情有望于4月结束。按照疫情防控阶段与效果划分三阶段:第一阶段为全力集中防控疫情的阻击战,此阶段大致为1月23日至2月10日;第二阶段为防疫不懈与有序复工并举,此阶段大致为2月中旬至3月中旬,后期逐步针对性出台逆周期政策;第三阶段为逆周期政策落地实施,此阶段大致为3月中下旬起,随着疫情阻击战全面胜利,稳增长的逆周期政策有望密集落地实施,以快速修复经济反弹,力争完成年度目标。近中期市场关键变量为,近期复产复工进度与政策预期,中期政策落地力度与经济恢复效果。
  近中期市场主要交易逻辑的三阶段演进:流动性充裕+政策预期→政策空间或落地预期差→经济修复力度
  第一阶段:流动性充裕+政策预期。全国集中抗疫的前两周的阻击战已见成效,缓解了市场对于疫情冲击时长的担忧,同时受央行及时大规模的流动性投放、中期逆周期稳增长政策预期升温驱动,风险偏好提振了市场对于具备疫情题材、中期符合科技创新与产业升级科技行业等成长风格的交易热情,交易逻辑或市场驱动力主要体现中期基本面仍有信心、短期流动性充裕甚至过剩的估值提升。尤其受2月中下旬央行连续下调OMO、MLF、LPR利率、证监会正式发布的再融资新规,较之前意见稿进一步优化松绑,短期进一步提振TMT、军工、医药、化工、机械等中小盘成长板块,尤其重点受益再融资新规的创业板。
  第二阶段:政策空间或落地预期差。预计随着2月底疫情峰值的确认,3月起市场逐步兑现逆周期稳增长政策落地实施力度或预期差,具体包括货币政策的定向/全面降准及存贷款利率的下调、财政政策的赤字率、专项债规模是否如期上调?以5G通讯、医疗卫生、智慧城市、工业互联网等为首的新型基建投资力度与进度能否超预期?对受疫情影响较大的针对性减税降费补贴等财税政策如何?以及为提振汽车家电智能手机等耐用品消费、餐饮旅游消费的激励政策等。
  若届时2月底至3月中旬内,以上稳投资、稳消费的货币财政金融政策能逐步兑现且存在正向预期差,则为近期已部分反应该预期的TMT为主的板块提供基本面支撑,真正受益的行业内优势公司有望进入基本面驱动行情;同时,随着疫情隔离逐步解禁后,汽车家电、旅游航空影院等消费板块或有望迎来修复机会。
  第三阶段:基本面验证期,经济修复力度。3月中下旬起,随着政策预期逐步兑现落地,稳投资稳消费举措陆续进入实施阶段,同时随着基本面进入验证期,包括上市公司一季报业绩预告大概率下修、前两月宏观经济数据大幅回落等;此外,4月起随着春季开工传统旺季的启动、及此次对冲疫情影响的逆周期政策落地实施,经济修复力度如何?以上基本面验证期,或使得市场进入政策预期基本兑现,转为谨慎观望,指数或在政策预期驱动的提前修复行情后,进入指数区间震荡、板块与个股加剧分化的结构性行情阶段。
  5、20年A股简要展望:整体宏观金融环境偏暖,业绩回升驱动力为主,指数温和上行,科技创新与服务消费有望引领结构性行情。20年监管层将着力构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系,加大落实资本市场深化改革与扩大开放战略,全面加强市场法治建设,持续优化市场生态;稳步推进以信息披露为核心的注册制改革,平稳推出创业板改革并试点注册制,推动新三板改革平稳落地;以促进优胜劣汰为目标,提升上市公司质量;大力发展权益类基金,推动完善境内外中长期资金入市的制度安排,持续推动提升权益类基金占比,多方拓展中长期资金来源,促进投资端和融资端平衡发展。
  以上宏观经济与政策、金融市场环境下,整体为20年A股提供偏暖环境;而在注册制逐步推广、A股逐步机构化国际化的市场生态变化下,价值投资逐步占据上风。从驱动力来看,由于19年A股整体估值已基本修复合理,与近十年历史均值纵向比较,基本合理略有折价,20年A股驱动力将切换至业绩基本面,预计20年沪综指合理涨幅在10-15%,创业板指、中证500等中小盘合理涨幅在15-25%。
  20年指数涨幅低于19年,结构性分化行情或更为显著,预计全年机会或聚焦于以特斯拉电动车产业链、5G+AIoT及其内容应用(云办公云游戏、高清视频、智能驾驶等)等两大科技主线,以及服务于创新经济加大直接融资的头部券商,符合中国经济转型、高质量发展的绩优消费股,如文教体娱游等服务(近期疫情下挫板块或提供逢低择优布局良机)、养老医疗大健康板块;而二季度随着逆周期稳经济政策真正加码落地,低估值的如银行地产、建筑建材家居、汽车零配件等有望迎来估值修复行情。
  风险提示:全球疫情扩散加剧,宏观对冲政策效果低于预期,海外市场高位回调共振等。

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com