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苏泊尔研究报告:光大证券-苏泊尔-002032-2019年业绩快报点评:业绩依旧稳健,行稳方能致远-200226

股票名称: 苏泊尔 股票代码: 002032分享时间:2020-02-27 09:13:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 金星,甘骏,王奇琪
研报出处: 光大证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,018 KB 分享者: qia****ew 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  公司发布2019年业绩快报,营业总收入198.5亿元,同比+11.2%,归母净利润19.2亿元,同比+15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q4单季营业总收入49.6亿元,同比+11.2%,利润总额6.6亿元,同比+9.7%,归母净利润6.7亿元,同比+18.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  春节备货拉动出货,单季收入保持双位数增长,盈利能力稳中有升,业绩依然符合预期。
  点评:
  ◆收入分析:内销保持双位数增长,出口略低于目标
  分区域看,受春节备货拉动,公司19Q4内销收入增速环比19Q3提升,外销收入增速估计仅个位数增长,关联交易销售目标未100%完成,综合来看,单季收入增速保持在11.2%,符合预期。
  全年来看,面对国内疲软的消费和较为激烈的竞争环境,公司内销收入能够在较高的基数上保持10%以上增长已属不易,电商估计实现15%或更高增长,其中电器品类的电商占比估计已经超过50%。
  主要新品类中,大厨电和厨房工具增速放缓,但依然高于整体,环境生活电器依然保持较快增长。
   ◆盈利能力:费用控制良好,盈利能力稳中有升
  2019年公司盈利能力依然稳中有升,毛利率同比+0.3pct至31.2%,估计主要受益于产品结构优化和成本红利。公司对费用率的控制依然良好,2019年销售/管理费用率分别同比+0.4/-0.2pct,其中19Q4加大营销资源投入,单季毛利率-0.2pct,销售费用率同比+2.6pct。
  因重新拿到高新认证,19Q4单季净利润增速快于收入增速,全年所得税率和18年基本持平,除了经营主业本身,账上资金投资回报增长较快,其他收益因政府补助增加同比+50%,全年净利率同比+0.3pct至9.7%,ROE同比+1.8pct至30.6%。
   ◆业绩展望:20Q1预计承压,全年仍有望实现5~10%增长
  春节备货提前叠加疫情对线下销售的影响,预计公司20Q1的业绩会受到较大影响,但我们对全年的业绩并不悲观,5~10%的增长依然可以期待。炊具和厨房小家电都是成熟的高刚需产品,短期需求的压抑会带来后续需求的反弹,因此,随着疫情结束,线下销售回暖是大概率事件。
  预计受物流等因素影响,公司武汉炊具工厂短期复工难度较大,但公司已通过增加玉环工厂产能,加上外部合作方式,保障内销供应。
  谨慎预计公司20年内销收入实现5~10%增长,20年出口关联交易指引尚不明朗,谨慎假设同比增速也在5~10%,综合来看,公司2019年收入增速预计在5~10%之间。有较强的费用管控能力和产品结构优化作保障,预计公司盈利能力依然能够实现稳中有升,预计全年净利润增速略高于收入增速。
  ◆品类扩张节奏有条不紊,持续性比短期增速更重要
  从炊具、厨房小家电,再到厨卫电器和家居生活电器,苏泊尔品类扩张的节奏有条不紊,专注收入可能达10亿以上的大品类,提前战略性布局,新品类的收获也支撑了公司的持续增长。2019年末公司新推出了倍爱系列母婴电器系列,也再次体现了苏泊尔品类扩张的稳健有序。
  此次疫情给公司经营带来一定不确定性,短期增速可能有波动,但我们看好公司的长期持续增长能力,围绕大品类的持续扩张和突出的经营能力,将保障公司成长为中国规模前列的小家电龙头。
  ◆投资建议:
  公司19年内销保持双位数增长,出口略低于目标,盈利能力依然稳中有升。受多重因素影响,公司20Q1业绩预计承压,全年仍有望实现接近10%的增长,小幅上调2019年EPS预测为2.34元(原为2.32元),因疫情影响,下调20/21年EPS预测为2.60元/3.11元(原为2.71/3.24元),对应PE 32/29/24倍,我们看好公司的长期持续增长能力,围绕大品类的持续扩张和突出的经营能力,将保障公司成长为中国规模前列的小家电龙头,维持“买入”评级。
  ◆风险提示:内销市场需求不及预期,SEB集团海外销售疲软。

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