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电力、煤气及水等公用事业行业研究报告:国金证券-电力、煤气及水等公用事业行业:阶段性降电价政策发布,助力企业复工复产-200223

行业名称: 电力、煤气及水等公用事业行业 股票代码: 分享时间:2020-02-24 13:40:18
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙春旭
研报出处: 国金证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 459 KB 分享者: 太****上 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  按照党中央、国务院决策部署,国家发展改革委2月22日出台阶段性降低用电成本政策,减免非高耗能企业电费的5%,缓解企业经营压力,支持企业复工复产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  行业观点
  非高耗能用户电价直降5%叠加容量费优惠,两网合计减免595亿支持企业复工复产。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)政策惠及除居民用电、高耗能行业外的大工业和一般工商业用户约5000万户,降价比例为企业电费的5%。高耗能行业未能降价的原因有三:一是其用电价格较低,二是节能减排不鼓励为高耗能企业降费,三是高耗能企业基本不存在春节与疫情停产影响。政策执行时间为2月1日至6月30日,上述行业用户2019年1-6月用电量约18548亿千瓦时,考虑到春节错位因素、疫情停工因素等,我们预计2020年2-6月政策影响的用电量约15281亿千瓦时。根据国家电网与南方电网测算,两网对非高耗能大工业和一般工商业用户分别减免电费支出364亿元和74亿元,平均降价2.87分/千瓦时。此外,国家电网和南方电网还将通过延长“支持性两部制电价政策”执行期限分别降容量费125亿元和32亿元。
  本次降价政策为缓解疫情影响的阶段性政策,疫情阶段性降电价不传导上游发电。两家电网将承担阶段性降低用电成本政策涉及的所有减免电费,不向发电企业等上游企业传导,不向代收的政府性基金分摊。降费由电网承担的主要原因是由于电网具有结算功能,其成本可在输配电价监审周期内收回,影响的只是其现金回收时间与周期,因此,相比发电企业和基金减免后无法增加的特性,更适合由电网在特殊时期承担降价任务,支持企业恢复生产经营。
  预计两会仍将出台制造业降电价政策,发电企业2020年仅承担降幅任务约150亿元。2020年1月3日,国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议提及降低“制造业”电价,旨在降低企业经营成本,提振企业竞争力。当时我们曾预计2020年将为“制造业”企业(除高耗能以外的大工业用户)每年降低600亿元左右的企业电费支出,其中水电、核电和火电等发电企业需要承担约220亿元降电价任务。由于上半年特殊的“阶段性政策”中,电网承担了所有的降费任务,发电企业不需要降费支持。由于大多数企业经营效益因疫情受损,我们认为原定“制造业”降电价政策仍将执行,但具体降价范围是否包括一般工商业,仍需要视疫情影响而定。我们认为由于2020年上半年降电价不需要发电企业承担,实际降低了发电企业2020年所需承担的降价任务,综合考虑下半年电量高于上半年,以及国家下半年降电价扩大至“制造业+一般工商业用户”,我们预计2020年下半年,水电、核电和煤电承担的降价任务在120亿元-150亿元左右,承担的幅度分别为30%、20%和50%。
  预计两会后火电降价利空出尽,叠加煤炭成本下跌板块全年利润稳定上升。火电企业在各电源中净利率较低,预计不会承担太大电费减免金额。但2019年煤炭固定资产投资完成额29.6%,煤炭供给过剩,长期煤价下行趋势明确。尽管受疫情影响,节后秦皇岛5500动力煤价格从560元/吨上升至574元/吨,但根据煤炭周期复盘,采暖季的煤价将是下行通道期间全年煤价高点,预计2020年煤价高位在574元/吨,全年煤炭中枢540元/吨,同比上年下降超过7%。此外,疫情导致非动力煤炭需求下降,动力煤供给过剩加剧,进一步有利于长期煤价下行。受益于煤价下行,预计煤电板块2020年利润增幅在20%-30%。
  投资建议
  我们对电力行业继续看好,未来随着降电价政策出台、煤价下跌成定局,火电板块将会迎来估值修复,推荐盈利持续改善的华电国际、华润电力;同时,在当前政府降低利率水平对冲经济下行的预期下,类债券价值进一步提升,推荐现金流充沛,盈利、分红稳定的水电龙头长江电力、国投电力,建议关注受益于增量配网改革的三峡水利。
  风险提示
  疫情持续时间长于预期;电价大幅下降;用电增速大幅下降;煤价降幅低于预期;主要水系来水不及预期。
  

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