事件：
　　为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据央行披露，本次全面降准释放长期资金约8000多亿，降低银行资金成本每年约150亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　1、本次全面降准是对冲春节前资金缺口的一部分操作，后续仍需其他季节性投放，支持专项债发行和稳定信贷投放需要释放长期资金
　　2020年春节提前至1月下旬（除夕为1月24日），加之1月份是传统缴税大月，跨年效应、春节效应、税收效应、开门红效应以及地方专项债的前置发行等因素多重叠加，将造成2020年双节期间资金面波动加剧，春节前夕流动性缺口估计在3-3.5万亿之间。分别是：
　　从春节取现需求看，春节前由于居民和企业有较大的现金走款，将对银行日间流动性和备付金管理形成冲击，银行需要提前储备流动性，资金业务转为防御模式。根据历年情况初步估计，春节取现造成的流动性缺口大约在1-1.5万亿之间。
　　从缴税因素看，1月是传统缴税大月，缴税造成的基础货币回笼近万亿。但考虑到近两年来中央推行了一系列减税降费政策，特别是个人所得税专项扣除自2019年1月起实施，可能会缓解缴税对资金面的影响，初步预计1月缴税将带来6000-8000亿元左右流动性回笼。
　　从开门红效应看，基于“早投放、早收益”考虑，银行在年初会集中释放信贷资源，而派生存款的增加将使得银行法定存款准备金补交规模大幅提升。特别是考虑到近期监管对银行信贷窗口指导力度较大，预计会进一步强化法准的补缴规模。初步预计12月份由于冲存款因素和1月份信贷增长，将带动1月初法定存款准备金上缴2000亿左右。
　　从地方政府专项债发行看，2019年11月27日，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿的47%，要求各地尽快将专项债额度按规定落实到具体项目，早发行、早使用。我们预计，提前下达的专项债额度将有较大比例在2020年1月落地，1月初即进入高速发行状态。此时，央行适度加大中长期资金投放，有利于控制专项债发行成本。
　　综合分析，本次央行全面降准0.5个百分点释放资金8000亿元，尚不足以完全对冲流动性缺口，我们预计后续央行仍有可能通过MLF、TMLF以及14天和28天OMO等方式继续补水，维护春节前夕资金面稳定。
　　未来货币政策难以搞“大水漫灌”，但政策节奏和政策结构或有看点。央行四季度货币政策例会再次强调了“广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配”，我们对此理解并预计，2020年人民币信贷增速将从目前的12.4%左右回落至11~11.6%，2020年信贷增量与2019年持平或略多1万亿；在影子银行不出现严重问题的形势下，2020年降准幅度不会大于2019年150BP，就能够保证广义货币增速M2略高于名义GDP。从总量政策上讲，2020年全年“托而不举”。
　　但是从货币政策的节奏看或短期偏松。为维持经济增长稳定在合理区间，4季度以来央行逆周期调节力度明显加大，2019年11~12月信贷投放均超预期，2019年12月短期资金价格持续低位运行，我们认为2020年一季度货币政策不会出现明显转向，再叠加季节性因素，偏松态势会有所延续，政策表态友好，以释放“稳”的信号，促进微观主体恢复信心。
　　从货币政策的结构看或有亮点。我们倾向于认为2020年定向性货币政策使用力度频度将高于2019年，可能会对中小金融机构提供更多的直接流动性支持，方式包括再贷款、再贴现、SLF等常规工具，也可能包括以维持流动性安全或金融稳定为目标的定向性政策。定向性政策旨在通过直接信用支持改善不同金融机构间流动性分层，绕开MLF多级流动性传导。正如本次降准中央行强调：“省域内城商行、服务县域的农商行、农合、农信和村镇银行将获得长期资金1200亿。”
　　 2、2020年1月LPR有望再度下调5BP，广谱利率趋势性向下，实体经济融资成本有望进一步下降
　　我们在《近期流动性热点解析：1月份货币政策几多期待？——流动性周报第34期》中就LPR下调的一般规律进行了总结，即在2019年8-12月的操作中，央行同时采取了“降基准+压点差”方式引导LPR报价下调。当出现降准、MLF利率下调或新增MLF投放时，当月LPR报价存在下调的可能，每次下调步长为5BP，且1年期LPR报价下调频率高于5年期。基于此我们认为，1月LPR有望再度下调，其中1年期LPR预计下调5BP，5年期LPR同样存在下调的可能。
　　未来，进一步促进降低实体经济融资成本，基本可以表述为“三方让利，三个一点”，即“银行让利NIM降一点，央行让利政策放一点，储户让利收益少一点”，以此来压降实体经济综合融资成本，带动广谱利率趋势性向下。在此原则下，我们可以观测到：
　　在LPR稳步下调的同时，监管层也在着力疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低：
　　一方面，1月份在开门红引领下，银行一般存款和贷款增长情况较好，银行日间流动性并无大碍，特别是在春节后随着资金“回潮”，流动性充裕程度将达到峰值，不排除隔夜利率再度触及1%水平。在相对宽松的市场流动性环境下，价格信号仍有望逐步、缓慢向存款端传导，在银行推动存款高质量增长的导向下，预计结构性存款FTP仍存在一定下调空间，1年期以上大额存单将受到量价管控。
　　另一方面，监管正在逐步完善制度建设，加强对高成本负债的管控力度。2019年5月政策已经叫停了靠档计息的智慧存款；10月，银保监会制定并发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，规范结构性存款；12月，央行和银保监会联合发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，要求现金管理类理财从投资标的、久期、集中度、流动性风险等多方面比照货币市场基金；近期，又有媒体报导监管通知暂停新增定期存款提前支取靠档计息的产品余额和新增客户。部分地区还要求，2020年底之前，压降靠档计息类定存产品的余额至0，提前支取按活期计息，不得突破上浮比例。
　　可以看到，监管方已开始通过政策“补短板”的方式，约束存款无序竞争，压低表内外负债成本。我们相信未来政策仍有“后手牌”，进一步引导银行负债成本下行，降低实体经济融资成本。手段可能包括但不限于，约束利率自律机制下大额CD、定期存款利率上浮比例，严厉打击各类创新存款，增加低成本核心负债向高成本主动负债迁徙的摩擦等。
　　3、受流动性乐观带动，银行股有望迎来“开门红”
　　2019年11月以来，随着监管层加大政策引导力度，银行积极拓展项目储备，集中释放信贷资源，信贷增长不断向好。对于未来信贷增长及银行股表现，我们判断如下：
　　一是2019年12月新增人民币贷款有望超预期，按揭贷款将是2020年银行业放信贷重点布局领，一季度流动性有望持续向好。银行业积极响应监管政策引导，着力在交通运输、高端制造业等领域加强对公信贷投放力度，“补短板、强基建”仍是当前阶段对公信贷投放的主要特点。零售贷款增长稳定，按揭贷款韧性十足，预计12月新增人民币贷款好于预期，12月信贷或出现在2019年全年信贷投放中较为罕见月中“鼓肚子”现象。在中央经济工作会议明确要求降低实体经济融资成本的背景下，在央行MPA可能纳入贷款定价考核的情况下，银行在新发放贷款有意愿以更多资源支持“低风险、高回报、低资本占用”的按揭贷款。未来，我们认为按揭贷款将是2020年银行业放信贷重点布局领域。
　　二是银行股有望迎来“开门红”。近几个月来，实体经济阶段性企稳特征较为明显，PMI持续位于荣枯线上方，企业产成品库存已有见底迹象。在监管驱动下，地方加快了基建等政府、准政府项目的启动，中央大型项目落地提速，根据我们初步摸底，银行开门红项目储备较为充足，2020年一季度信贷投放有望继续保持较好增长态势。目前，市场对经济阶段性企稳预期不断升温，信用条件有望继续改善，以上因素有望继续推动银行股重估。在经济短周期企稳及央行政策红利推动下，周期品有望迎来阶段性春意，我们对2020年一季度开门红比较乐观，银行股也有望顺周期反应，呈现开门红，重点关注平安银行等基本面较好的标的估值提升弹性较大。
　　风险提示：流动性充裕程度不及预期；银行负债端成本未能有效控制。