疫情影响下航空客流大幅下滑，航空公司面临较大经营压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自疫情爆发以来，国内采取严格的交通管制措施，境外多国采取入境限制措施，航空客流冲击较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1月航空客运量同比-5.3%，影响相对较小；2月航空客流量下降幅度将更高，前18日客流量累计下滑86%；预计2020年Q1航空公司将面临较大经营压力，尤其是航空公司背负大量的债务成本以及固定成本，现金流压力较大。
　　复盘非典，短期冲击不改长期向好趋势，航空全年取得超额收益。2003年受非典影响，中国民航旅客增速约2%，具体来看，Q2航空客流量下滑较为明显，7月疫情解除叠加国内暑运旺季，客流出现延后集中释放，航空客流量恢复两位数增长。复盘非典疫情的不同阶段的航空指数及个股表现：在疫情爆发期，航空行业受冲击较大，航空指数跌幅（-24.4%）高于沪深300（-8.5%）；而在疫情受到控制以及客流量恢复阶段，航空行业明显反弹，相对沪深300指数，年内实现16%的超额收益。个股方面，南航港股年内从最低点录得82%的涨幅，相对同期大盘42%的超额收益。
　　行业静待供需改善，疫情有望推动行业格局优化，龙头航企估值处于历史底部。供给端：在737MAX持续停止引进影响下，2020年三大航ASK测算增速约为8.1%（考虑疫情取消航班影响，实际供给增速或更低）；需求端：当前全国各地复工有序推进，我们预计航空客流将逐步恢复，随着新冠疫情的防控进展以及国内推出各项扶持政策，公商务出行有望率先复苏，而旅游出行也将延后释放，暑运旺季或可期待。在疫情期间，国家免征民航发展基金，降低航空公司运营成本，此外民航局表示支持航企根据需要进行联合重组，或将带来第三轮行业整合，大航市占率有望提升，行业价格竞争有望缓解。长期来看，当前航空股估值处于底部区间，航空行业近5年平均PB为1.6倍，当前航空行业PB为1倍，国航、南航、东航PB估值为1.1-1.2倍，贴近1倍PB，处于历史底部区间，迎来长线布局机会。
　　投资建议：我们认为随着复工加速推进，公务出行需求有望迎来拐点；此外政策层面给予财税支持，协助航空共克难关，行业竞争格局有望优化；当前航空估值处于历史底部区间，我们重点推介具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；以及区位优势明显的东方航空，关注春秋和吉祥。
　　风险提示：
　　1）疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；
　　2）政策对航空的支持力度低于预期，导致税费减免或行业整合低于预期；
　　3）宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；
　　4）地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；
　　5）人民币汇率大幅贬值风险；
　　6）波音737MAX复飞，航空公司继续恢复引进；
　　7）航空事故，对消费者乘机意愿和航空公司经营产生巨大影响。