事件：2月18日，国务院关税税则委员会发布公告，开展对美加征关税商品市场化采购排除工作，对符合条件的商品在一定期限内不再加征我国对美301措施反制关税，商品清单中包括木浆、废纸、纸及纸板等产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　美废税率及对美进口依赖度较高，为受益最大的品种。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次清单中涉及多种重要的浆纸品种。其中，成品纸税率仅为5%，且进口量较小，箱板纸、文化纸、白板纸2019年自美国进口量分别为26.9、2.79、3.70万吨。木浆位列于本次清单中的产品税号为47032100，主要为漂针浆和绒毛浆，19年自美进口量约140万吨，占进口总量的约16%。美国是木浆重要进口国之一，但加征税率仅为5%，影响程度较小。废纸2019年自美进口量为461万吨，占废纸进口总量的44%，且加征税率为25%，成为本次降税受益最大的品种。再生浆未包含在本次清单中，加征税率仍保持20%。
　　外废国废剪刀差已突破1000元/吨，纸企龙头持续受益。我国也是国际废纸最重要的消费国，美废由于分类细致、纤维多为一次打浆纤维强度较高等原因，是我国进口外废的重要来源。当前美废不含税价约120-170美元/吨，美废国废吨价差（含关税）约700-1200元/吨，取消关税后价差将达到1000-1400元/吨。由于外废进口审批持续趋严，2019年全国外废进口配额不足1100万吨，预计2020年全年外废配额将下降至500-600万吨，全球废纸纤维供需错配将使外废国废价差持续增大，拥有外废配额优势的龙头纸企今年将大幅受益。
　　玖龙理文山鹰外废成本优势或将达到18.5/7.9/5.3亿元，关税取消增厚利润4.2/1.8/1.2亿元。假设全年外废配额为500万吨，龙头纸企玖龙、理文、山鹰全年获得外废配额比例与19年相同，则20年将分别获得161、69、46万吨外废配额。以美废均价150美元/吨计算，若玖龙、理文、山鹰进口外废全部为美废，则在关税存在的情况下，外废配额带来的成本优势为14.3/6.1/4.1亿元。取消关税后，外废成本优势将分别上升至18.5/7.9/5.3亿元，增厚利润4.2/1.8/1.2亿元。
　　疫情与原材料短缺双重影响下，集中度有望快速提升。19年箱板瓦楞纸盈利水平处于低位，中小企业盈利与现金流压力较大。而近期在疫情影响下，许多中小纸企受到原材料短缺与下游需求疲弱的双重压力，而大型纸企由资金优势、供应链优势带来的抗风险能力显现。中小纸企复工进度明显慢于大型纸企，行业集中度或将有所提高。此外，交通运输部此前通知将延长公路免费通行时间至疫情防控工作结束，有利于减轻已复工纸企成本压力。
　　投资建议：包装纸短期需求受疫情影响存在一定压力，提供产能出清窗口。原材料端，由于外废配额大幅减少，纤维短缺将带来国废价格上升。综合来看，大型纸企具有较强抗风险能力，且外废配额以及海外废纸浆产能带来巨大成本优势，行业集中度将有提升。推荐关注包装纸龙头【山鹰纸业】、港股【玖龙纸业】、【理文纸业】，以及文化纸、箱板纸、白卡纸均衡发展的【太阳纸业】。