全球水产养殖看中国。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着捕捞资源日趋紧张，全球水产养殖的大发展始于20世纪90年代。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）亚洲占全球水产养殖总量的92%，中国占全球水产养殖总量的接近60%，欧美地区水产养殖的全球占比较小。中国鱼类和虾蟹类养殖量分别占全球50%和55%，遥遥领先于全球其他地区。
　　水产养殖VS猪禽养殖：（1）相较于种猪和种禽，我国水产苗种企业数量较多，行业较为分散、质量参差不齐；（2）我国水产养殖呈现出规模化和标准化程度低、养殖因地制宜、模式灵活多样、养殖品种繁多，自然条件对养殖影响程度较高等特征，使得水产养殖户之间养殖过程管理和效益差别比肉鸡、生猪大，个性化和系统性养殖服务的市场空间也相对较大；（3）根据中日韩消费趋势对比，相比猪肉蛋白，我国水产蛋白未来仍有较大增长空间。根据世界银行报告预测，全球养殖类水产品消费量将在2030年大幅超越捕捞类水产品消费量，水产养殖将成为全球水产品消费的第一来源，并且预计中国未来的增长势头较为突出。
　　水产饲料行业的发展趋势：（1）水产饲料行业总量难言见顶，未来仍有较大成长空间；（2）随着消费升级和养殖技术提升，养殖产品结构将逐渐升级，特种养殖品种将趋于丰富，区域性水产品种趋于多元化；（3）饲料产品结构逐渐升级，膨化料占比有望继续提升；（4）下游水产养殖规模化趋势缓慢，随着上游水产饲料行业集中度的逐渐提升，水产饲料产业龙头的定价能力将趋于增强。
　　中国水产饲料看海大。海大集团是我国水产饲料行业龙头，也是过去10年来发展最快的饲料企业之一。公司2009-2018年的营业收入年均增速26%，净利年均增速28%，ROE15-20%。公司自2009年上市以来，展现出良好的成长性，也是农牧板块中比较突出的优质成长股。回顾海大集团过去的快速成长，我们认为背后的逻辑，或者说竞争力主要体现在：（1）突出的原料采购和成本控制能力；（2）重视研发深入企业基因，并具备出众的技术研发能力；（3）在提供养殖链条多元产品的同时，构建具有迭代能力的养殖服务技术体系；（4）良好的员工激励机制。
　　我们长期看好海大集团的发展和投资机会。展望2020年，我们看好海大集团未来的市场表现，主要逻辑在于：（1）2019年下游水产养殖景气度较低，2020年基数压力相对较小，预计2020年水产价格的见底回升和猪料的回暖有助于减缓水产料此前面临的市场压力；（2）全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大，海大集团未来仍有望继续成为外资青睐的有中国特色的优质资产；（3）跨年度估值切换的机会。我们预测公司2020年至2021年每股收益分别为1.48和1.87元，维持买入-A建议。
　　风险提示：畜禽疫情复燃风险；极端天气风险；餐饮消费和鱼价低迷的风险；原材料价格波动风险；新冠肺炎疫情导致华中片区业务表现低于预期的风险。