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造纸轻工行业研究报告:东方证券-造纸行业研究系列之一“废纸系基本面回顾”:进口废纸逐年减量,行业盈利分化持续-200219

行业名称: 造纸轻工行业 股票代码: 分享时间:2020-02-19 21:12:55
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李雪君
研报出处: 东方证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,133 KB 分享者: min****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  中国废纸进口政策收紧,造纸行业原材料结构或将发生重大变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】废纸占据中国造纸行业纤维原材料的比重约60%,其中近三分之一来自进口,进口废纸在中国造纸原料中担任重要角色。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017年起中国废纸进口政策发生较大变化,2018-2020年进口废纸将逐年减量,直至2020年底基本实现零进口。未来,中国造纸行业原材料结构中,进口废纸的比重逐年减小,国废及木浆占比有望逐步提升。
  废纸进口政策调整、终端需求变化是现阶段影响废纸价格波动的关键变量。
  (1)外废价格2018年呈U型走势,2019年以来持续下跌,预计未来仍将保持在低位。2018年进口废纸价格先跌后涨,年内呈现“U型”走势,受废纸进口政策收紧影响较大;其中5月至12月,美废涨幅小于欧废、日废,主要是受美废政策收紧、加征25%关税等因素影响,造成美废进口需求下滑、其他外废替代性需求增加。2019年以来外废进口量持续收缩,外废价格整体呈下跌态势,预计未来仍将保持在低位。
  (2)国废价格2018年上半年因进口废纸减量而大幅上涨,6月起受终端需求影响而回落,未来有望上涨。2018年上半年因进口废纸减量而大幅上涨,下半年悲观预期下内需疲软、出口承压,或为导致废纸需求下滑的重要原因,拖累国废价格整体回落。2019年四季度起小幅上行,未来或将因废纸缺口显现而上涨。
  (3)国废与外废形成较大价差,预计未来仍将处于高位。以废纸进口政策调整为分界点,2017年7月前,外废原材料供应相对充足,纸企在满足外废进口配额约束的前提下,可在外废与国废原材料之间自由选择,国废、外废价格整体平稳,价差基本保持在300元/吨以下;2017年7月起,废纸进口政策持续收紧,国废与外废的价差拉大,当前已达近1300元/吨。未来两年进口废纸持续减量,预计国废与外废价差仍将处于高位;若需求回暖、国废价格因废纸短缺而上涨,国废与外废价差或将进一步扩大。
  行业原材料结构分化,龙头纸企成本优势持续凸显。短期内,行业原材料结构分化导致企业盈利分化,由于国废与外废价差再次拉大,拥有较高外废配额的企业与全部采用国废的企业相比,具备明显的成本端优势;2020-2021年进口废纸逐年减量,龙头纸企的原材料成本优势预计将通过海外布局的废纸浆、海外成品纸项目等形式体现,若未来1-2年原材料价格上涨,龙头企业的成本优势将愈发凸显。
  投资建议与投资标的
  未来1-2年外废进口量逐年减少,废纸缺口将显现,国废价格有望上涨,已投产以及将于未来较早在海外投产的废纸浆、在海外直接利用外废生产的成品纸项目成本优势显著,将享受到较高的盈利。建议关注已实现原材料前瞻性布局、具有先发优势的龙头纸企,即已在废纸浆及替代纤维、海外成品纸等方面率先实现综合性布局的企业——太阳纸业(002078,买入)、理文造纸(02314,未评级)、玖龙纸业(02689,未评级)、山鹰纸业(600567,未评级)。
  风险提示
  进口废纸政策执行力度低于预期的风险;宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;海外项目进展低于预期的风险
  
  

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