◆疫情影响下，A/H股市场下行：消费板块压力较大，家电排名倒数第五
　　在新冠肺炎疫情的影响下，春节前一周（2020年1月20到1月23日）大盘表现不佳，有较为明显的回调，上证综指下跌3.2%，深证成指下跌2.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】武汉在节前最后一个交易日1月23日宣布封城，当天上证/深证指数分别下挫2.75%/3.52%，跌幅较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　其中家电板块（申万）节前一周下跌5.96%，在所有板块中排名倒数第五，整体看，零售、娱乐、消费等受到疫情影响相对更大的板块跌幅较大。
　　而由于疫情在春节假期中进一步发酵，港股在1月29日开盘后，下跌压力较大，三个工作日内，恒生中国企业指数累计下跌6.7%。
　　◆复盘SARS：社零冲击在管制单月集中体现，资本市场对应快速调整
　　疫情对于资本市场的冲击难以精准评估，非典（SARS）时期资本市场的表现是相对有参考意义的阶段。
　　非典疫情导致了社零增速的下行，主要在管制月份集中体现，后快速回弹。2003年3月开始，“非典”疫情从广东地区蔓延至内地其他省份，2003年4月中下旬，随着疫情大规模蔓延，中央采取全面管控措施。
　　从数据看，管控措施最为严厉，疫情发酵最为严重的五月，社零数据和家电消费数据受到了较大幅度的冲击（家电零售2003年2月的下探主要由于春节效应）。在整体社零增速接近10%的情况下，2003年5月社零规模同比增速回撤至4.3%，家电销售额增速亦随之回落至10.3%。但随疫情缓解，6月社零/家电零售同比增速快速回暖至8.3%/14.6%。
　　疫情对板块基本面影响体现在一个季度。复盘板块基本面，当年SARS疫情的实质影响主要在2003Q2体现，当季板块收入增速为12%，低于当年Q1和Q3板块收入同比17%/19%的增速水平。
　　疫情发酵和管制实施开始后，资本市场快速响应，大盘两周内最大回撤近10%。由于疫情对情绪和经济数据的冲击，资本市场亦出现了较大规模的回调。沪深300指数在2003年4月中下旬的两周之内快速下跌9%左右。从2003年4月17日到11月，上证/深证指数最大回撤分别为21%/13%。期间，家电板块和重点公司亦受到疫情进展影响，股价对应波动。
　　疫情周期中，板块普遍调整，消费板块涨跌幅处于中游，略弱于大盘。对比大盘和家电板块，在2003/4/14-2003/5/4资本市场对疫情快速反应的周期中，个别板块外，呈现普跌状态，而家电板块涨跌表现基本处于中游。但由于市值较大银行板块逆势走强，家电板块涨跌趋势基本跟随大盘，但略弱。
　　疫情发酵后，小家电板块表现最好，跑出相对收益。而板块内部看，各个子板块中，零部件板块表现最差，小家电板块表现最佳，在疫情发酵后，小家电板块相对于沪深300指数跑出相对收益。
　　◆如何看待疫情对于家电行业的影响：小家电品类短期受影响最小，必需品消费会延迟但不会消失
　　本次疫情在1~2月会导致减少外出消费+假期拉长开工推迟。一方面，人们减少外出的社交和娱乐，直接冲击的是旅游、住宿、餐饮类等相关消费，同时销售人员密集型（商场等非必须消费场所）的部分消费也会受到一定影响；另一方面，部分省市明确要求延迟复工（不早于2月9日，正月十六），叠加客观上的长途汽车停运，列车和航班减少，预计2020年整体返程和开工时间会晚于往年（目前看，预计整体推迟一周左右）。所以目前来看，本次疫情对消费和经济的影响将较多体现在1~2月份。
　　一季度为家电销售淡季，空调1~2月销售占比仅为个位数。对于家电来讲，由于整体经济和消费承压，2020Q1需求和板块表现预计会受到一定程度的影响。但一季度是家电需求传统淡季，根据2014-2019年奥维零售均值，1~2月家电所有品类整体零售额占比仅为13~14%（如按月度均摊，两个月平均水平应为16.7%），其中季节性最强的空调1~2月零售额占全年比重仅为6%~7%，安装属性较强的厨热销售额占比12%，也显著低于其他月份。所以疫情虽有冲击，但预计影响的绝对规模可控。
　　网购渠道占比高，小家电线上占比达70%甚至以上，降低疫情导致的购物减少冲击。考虑到网上购物占比的不断提升，随着节后快递物流逐步恢复，隔离在家、减少公共场所集聚等措施对实际消费的影响进一步降低。对于家电来讲，主要小家电品类线上销量占比达到70%甚至以上的水平，预计受影响程度最低；冰洗、彩电等大电的线上销量占比也达到50%的水平；安装属性更强的厨热和空调品类则相对略低。
　　产品必须属性强，家电消费会推迟但不会消失。进一步，考虑到家电产品的必须属性强，即使短期看，疫情对需求有一定压制，但一旦疫情消失，无论是地产竣工带来的需求，还是产品更新换代需求，预计将会快速反弹弥补前期消失的消费行为。如果以年度视角来看待整体需求，预计仍将基本平稳，不改2020年需求温回暖的判断。
　　所以总结看，我们认为疫情下，对家电需求和基本面表现无须过于悲观，网购占比高、安装属性弱的小家电产品预计短期受影响程度较低。而空冰洗厨卫等产品必须属性强，无论是地产相关需求还是产品更新换代需求，短期会受到一定程度的疫情冲击，但疫情过后，需求仍会反弹释放，所以从全年来看，无需悲观。（这从2003年SARS期间板块表现可以得到验证）
　　出口是否会受到PHEIC的影响？2020年1月31日，WHO宣布新冠病毒疫情PHEIC（“国际关注的突发公共卫生事件”）。由于此次疫情已经传播到多个地区，此举其主要目的是为了能保护卫生体系较弱的国家。
　　从非典的经验来看，WHO从2003年3月16日开始将广东省纳入疫区至6月24日将北京剔除疫区（“疫区”即为“PHEIC”的旧时表述）。除了出入境旅游人数增速快速转负（累计同比30%下降），周期内的进出口活动并未受到实质性的影响（疫期内进出口规模增速基本平稳）。
　　具体到家电产品来看，中国为全球的产能中心，实际订单更多取决于全球经济和需求周期，预计本轮疫情带来的影响较为有限。
　　◆投资建议：小家电短期需求受影响较小，短期可能有相对收益机会
　　总的而言，由于假期较长以及消费者外出大量减少，我们预计疫情会对板块一季度的业绩产生一定负面影响。但短期抑制的装修与换新需求预计会在疫情好转后逐步释放，对全年业绩的影响有限，因此我们暂不调整重点公司全年EPS预测。
　　从细分行业结构上看，后续服务安装属性较少、电商销售占比较高的小家电行业受疫情影响最小，复盘2003年非典蔓延期间，小家电相对行业整体也出现了明显的相对收益。
　　最后，我们建议投资者将疫情影响统一当做非经常损益看待，并不影响长期的需求以及公司的持续现金流能力。考虑到A股长线资金占比的提升，估值体系也较过去更加成熟，若出现超过10%以上的非理性恐慌下跌，建议投资者积极配置优质的家电龙头。
　　1）小家电行业短期需求受疫情影响较小，预计短期具备相对收益机会：新宝股份、九阳股份。
　　2）大电短期需求可能有波动，但必须属性强，需求延期但不会消失；全球低利率背景下，具备护城河的优质高ROE资产的估值仍将继续提升：美的集团、格力电器、海尔智家。
　　3）地产竣工改善大逻辑下，有更强边际向上弹性的：海信家电、华帝股份、老板电器、欧普照明。
　　周市场回顾
　　市场表现回顾：整体行业表现逊于大盘，家电所有细分板块除黑电外均有所下跌。上周沪深300指数-3.6%，家电板块整体-4.9%，行业表现逊于大盘。其中白电整机（-6.7%）、黑电整机（+2.5%）、厨电与小家电（-4.6%）、照明（-4.8%）、家电零部件（-0.3%）。
　　风险提示：
　　疫情后续发展和影响超预期；宏观经济不景气或加速下行；全球贸易环境和地缘政治因素；