事件：2020年2月17日人民银行开展了2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率3.15%，较此前下调10bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　1、MLF降息符合预期，是逆回购利率下调后降息操作的延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）疫情影响下，主要大宗商品价格明显走弱，PPI同比转正的时间节点也将推后，PPI负增长下实际利率也将被动攀升，进而将对企业库存、固定资产投资造成负面影响。因此，货币政策需要通过降息的方式来避免实际利率的被动走高。回顾近期央行的货币政策操作，主要集中在公开市场操作提供流动性，降息，以及设立专项再贷款等多个方面，体现了货币政策“灵活适度”的总基调。“价”的方面，2月3日，央行下调逆回购利率10bp，逆回购利率主要引导货币市场利率，其对实体经济的传导相对滞后。在调降逆回购利率的同时，此次下调MLF利率10bp，且降幅高于去年11月（5bp），是逆回购利率下调后降息操作的延续，以便引导实体经济融资成本的降低；“量”的方面，通常春节后，随着现金的回笼，银行间市场流动性往往呈现宽松状态，央行通常不会开展逆回购操作。但今年情况有所特殊，受疫情冲击影响，为了避免金融市场大幅波动，央行开展大规模公开市场操作，为市场补充流动性。
　　2、下一步是LPR利率，综合考虑银行加点，预计下调10-15bp。新LPR由MLF与银行加点构成，MLF下调以后，LPR下降是确定的；回顾去年8月LPR改革以来，银行加点两次分别在8月和9月下调6bp和5bp，其他时间均保持不变，预计此次银行加点也将有所下调。当前银行资产端收益率虽降但相对有限，叠加负债端成本有所走低，与2017Q1相比，净息差实际上还是有所回升的，在这样的背景下，银行加点仍存在下调空间。根据银监会数据，商业银行净息差的低点是在2017Q1，为2.03%，此后净息差逐步回升，2019Q3升至2.19%，上升16bp。从不同类型银行来看，净息差虽增幅存在差异，但均是回升的。具体来看，2017Q1至2019Q3，国有行净息差从1.99%升至2.11%，上升12bp，股份行净息差从1.85%升至2.13%，上升28bp，城商行净息差从1.97%升至2.11%，上升14bp，农商行净息差从2.68%升至2.74%，上升6bp。与2017Q1相比，净息差有所回升，银行实际上还存在让利空间。
　　3、全年来看，货币政策“价”的调控空间相对有限，需要更多关注“量”的变化，以PSL为代表的准财政工具将是重要的关注点。当前我国货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中，不能仅仅关注价的调控，量的调控也是很重要的方面。全年来看，考虑到内部房地产泡沫等结构性问题，以及外部美联储结束降息这一背景，货币政策“价”的调控空间相对有限，需要更多关注货币政策“量”的变化。在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年PSL新增规模可能在6000亿元以上，新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。社融方面，疫情对1月信贷影响相对较小，但将明显影响2月和3月信贷。受复工推后、需求放缓等因素影响，信贷投放进度可能也会有所后移。预计Q1新增社融8.4万亿元（2019Q1为8.6万亿元），Q2新增社融7.4万亿元（2019Q2为6.0万亿元），预计全年社融存量增速10.9%，随着疫情影响的褪去，下半年经济增速将逐步回升，社融增速预计将呈现前低后高的趋势。
　　风险提示：1.货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。