核心观点
　　新《证券法》落地、行业12项政策改革持续落地、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复，2019年完美收官。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月债市上行，股债承销规模下降，经纪及自营业务两方面表现较好，投行业务表现不佳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年12月累计股基成交额1366232.67亿元，日均股基成交额5599.31亿元，同比上升35.30%。中债总全价指数上行0.56%，沪深300指数下跌2.26%，股权融资规模环比下降36.2%，债券承销规模环比下降22.01%。我们认为券商有望受益于中美贸易摩擦阶段性缓和、流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放。节奏上，仍需密切关注肺炎疫情影响、贸易摩擦进展、逆周期调节机制及美联储后续措施对资本市场所带来的影响。展望2020年，受益于以《证券法》落地，投行将驱动行业上行空间打开。
　　受春节假期及肺炎疫情影响，1月券商整体业绩大幅下降。截至2月14日晚，34家券商已公布1月营收数据，可比口径下，本月券商单月营收环比下降49.57%，净利润环比下降44.54%。从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为38.98%、65.29%，马太效应增强。1月券商整体业绩大幅下降，31家直接上市的券商已公布1月营收数据，可比口径下，单月营收环比下降51.08%，净利润环比下降46.18%，马太效应依旧，从公布的营收数据来看，可比口径下，CR5和CR10的营收占比分别为56.69%、78.29%。
　　政策边际改善趋势夯实，科创板已经迎来84家上市企业，部分成为推动券商业绩及板块上行的重要推动力。科创板持续推进、IPO常态化、创业板注册制改革推进等有望推动券商业绩修复，倒逼券商组织架构及业务变革。长期来看，股东管理新政、券商风险控制指标计算标准、开放超预期及监管明确支持打造航母级投行或将倒逼行业格局巨变超预期，未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧，专业化及综合化券商也将各得其所，打通转换通道，有望持续实现机构的有效出清。
　　继续推荐低估值龙头券商
　　2019显示基金重仓非银板块仍处于相对偏低位置，需重视行业边际变化，龙头券商是持仓重点；
　　新《证券法》明确顶层制度设计，再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商，有利于提升ROE，可能受疫情而影响业务达成节奏，但仍需保持耐心；
　　券商结售汇业务试点，未来直接可从事自身及代客即期结售汇业务，自身与代客跨境投融资更加便利，也为开展FICC业务开展奠定基础，对擅长交易和创设产品的龙头券商更加有利。同时，需关注股票期权扩容新政所带来的业绩贡献增长点；
　　2018年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列；且未来机构数量有望出清，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。
　　目前大券商PB处于1.56倍附近，仍存在一定价值空间。
　　投资建议
　　“经济退，政策进”已成共识。2020年2月12日，中共中央政治局常务委员会召开会议分析新冠肺炎疫情形势研究加强防控工作，中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务。会议指出，要加大宏观政策调节力度，针对疫情带来的影响，研究制定相应政策措施。本次会议不仅是对经济运行的“稳定剂”，更是A股市场的“强心针”；再次明确要求加大宏观政策调节力度，进一步稳定市场信心。我们认为，随着新冠疫情逐步缓和，宽松政策环境下对冲效果预计逐渐显现，长线资金不断入市，经历疫情波折后的A股市场将继续回到长牛、慢牛轨道。同时，本轮通胀周期与此前几轮有明显不同，一是经济增长仍面临一定下行压力，并非总需求和通胀中枢同步上行，二是目前暂时没有拉动油价大幅上涨的基本面因素，通胀压力短期内显著向非食品门类扩散可能性不大。当经济呈类滞胀状态时，央行货币政策首要目标仍是稳增长，而适度提高通胀容忍度；预计今年3月份政府工作报告可能将全年CPI目标值进一步上调，货币政策将维持稳健略宽松。今年通胀最主要的风险情形是疫情影响下的猪价、农产品价格、油价的涨价叠加。预计2020Q1可能存在流动性宽松带来的机会，应积极布局券商板块。
　　新《证券法》通过，预计证监会会加快相关配套政策的出台。且落实好当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务安排，成熟一项推进一项，如近期的再融资新规落地。我们认为，行业发展值得期待，投行股权大年开启，受疫情影响可能在节奏上会有所调整。
　　从当前时点看，未来一段时间仍秉承以业务结构多元化、均衡化来选股：
　　首选业绩相对优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商
　　重点推荐华泰证券、国泰君安、海通证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。行情受益标的：东方证券、东吴证券等；关注次新股类弹性标的：中国银河、中信建投等，风险偏好高的投资者可积极关注与配置；部分为关联券商未列出。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管政策风险；外资大幅流出风险；肺炎疫情影响风险