投资要点
　　事件：公司发布2019年报，全年营收1379.58亿、同比+18.20%，归母净利281.95亿，同比+13.61%；Q4营收同比+16.46%，归母净利同比+4.86%、环比-44.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　全年净息差+27bp至2.62%：净息差拆解：资产端主要系零售贷款规模扩张（日均余额+22.58%）及较高息差韧性（-12bp）带来的贷款收益率提升（+18bp）；负债端主要系同业存单成本率Q419继续下滑（全年-98bp），此外同业等成本率-65bp，叠加吸储成本略显刚性（成本率+4bp），整体计息负债成本率-21bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资产端：Q419贷款利率相对同业及债券环比降幅更小（-11bp vs -24bp及-16bp），主要在于零售业务对抗利率下行的韧性更足。负债端：全年定存日均增幅远大于活期（18.04% vs 4.33%）拉高整体吸储成本，但Q419对公定存出现明显改善（环比-20bp），揽储压力有所减轻；同业存单预计Q120在宽松环境下有进一步下滑空间，但目前3.30%成本率来看收缩空间有限。2019年零售贷款日均占比60.81%，对公开始发力，Q419对公贷款增量大于全年，预计对2020年息差有一定贡献。
　　资产质量持续优化，关注信用卡不良率提升：首先，全年不良率同比-10bp至1.65%，主要在于基础转型带来零售资产扩张，优化整体资产质量，需要注意信用卡风险开始凸显，不良余额（+14.19%）及不良率双双攀升（+34bp）。其次，关注类贷款同比-14.46%至占比2.01%，改善明显。同时不良认定加强，逾期90天/60天以上贷款偏离度分别下滑15/14pct至82%/96%，拨备+28pct至183%，风险抵补能力提升显著。最后，公司不良率改善固然和加大核销力度有关（核销475.55亿元），不良生成率2.12%较高（招行2018年为1.01%），但同比-39bp仍有较大改善。
　　投资建议：零售由“增量”向“提质”转型过程中，无论是息差韧性及不良改善都值得期待。2019年公司核心一级充足率9.11%，较前三季度9.75%有所下滑，2020年公司或放缓资产扩张步伐。目前对应2020年P/B为0.89x，维持买入-B评级。
　　风险提示：疫情持续影响息差及不良、宏观经济增速下滑超预期、政策变化